智通财经APP获悉，过去五年，在基本面的支撑下，苹果(AAPL.US)股价上涨了449%，超过同期标普500指数102%的涨幅。然而，在面临日益激烈的市场竞争下，市场对于苹果股价能否维持上涨趋势开始出现忧虑。

对此，Seeking Alpha撰稿人Deniel Selivanov发表文章认为，苹果公允价值应为每股105.68美元，对比该股当前的股价水平，苹果可能被小幅高估了。

公司概况

在过去的二十年里，iPhone产品是苹果能够获得成功的一大因素，在2016年，iPhone占该公司总销售额的63%。然而，这也成为了苹果的一个问题，主要原因是：首先，智能手机业务已经成熟(增长率出现下滑)；其次，手机业务曾经是(现在也是)一个竞争激烈的行业。不过，苹果拥有其他竞争对手所没有的产品——庞大的iPhone用户群(例如，这允许苹果向其销售更多的服务)。同时，多年来，苹果一直能够有效地实现收入来源的多样化。

1.iPhone

从2016年到2020年，iPhone业务以0.20%的复合年增长率增长，占总销售额的比例由63.4%(2016年)下降至51%。

今年迄今为止，iPhone业务的增长率为18.5%，主要得益于支持5G网络的iPhone12系列，以及来自中国市场的发展。Selivanov认为，向5G转型将是这一领域增长的主要动力，并且，苹果也在Q2财报电话会议中发表了相关言论。

“在企业市场，许多行业的客户都在加速采用iPhone 12和5G作为其未来业务的关键平台。例如，达美航空正让其空乘人员使用iPhone 12和5G网络，以便在航空旅行反弹之际，尽可能地提供最好的乘客服务。”

“英国Openreach公司已经开始为数万名现场工程师配备iPhone 12，以加速向全国各地的家庭部署宽带服务。科罗拉多州的一家大型医疗机构UCHealth通过将PC stations转向iPhone手机，将每位患者的接种时间从3分钟缩短到了30秒。这使得他们的工作人员能够快速扫描和登记新患者，大大提高了其每日接种疫苗的效率。”

2.iPad

iPad业务在总销售额中所占的比例大致保持不变，2016年为9.6%，如今为9.1%。从2016年到2020年，iPad业务的复合年增长率为3.56%(总体趋势有所改善)。

如上图所示，iPad业务目前的增长率为24.9%，这主要由三个因素驱动的：M1芯片、支持5G以及居家办公的事实。虽然，新一代iPad能实现多种功能。不过，在同一市场领域中，全新的2合1笔记本电脑正逐渐展现优势。Selivanov认为，全新的2合1笔记本电脑将是一个非常有趣的解决方案，从这一个角度来看，他预计iPad业务占总销售额的比例可能将下降至约为7.8%(目前为9.1%)。

3.Mac

从2016年到2020年，Mac业务的复合年增长率为5.81%，同时，与iPad业务一样，Mac业务在2016年占总销售额的比例10.6%，如今为10.4%，仍然维持在一个水平上。

配备M1芯片的新一代Mac似乎受到了用户的青睐，但事实上，Mac业务今年以来的增长率为18.4%。Selivanov称，虽然不得不承认，苹果非常清楚如何取悦用户，但PC电脑是一个竞争激烈的市场，即使苹果的产品做得很好，但在工作方面，联想的产品表现可能更好。

4.可穿戴设备、家电及配件（WH&A）

苹果的可穿戴设备、家电和配件业务包括AirPods、Apple TV、Apple Watch、Beats产品、HomePod等。从2016年到2020年，WH&A业务的复合年增长率为28.78%，从2016年仅占总销售额的5.2%上升至如今的10.8%。

在Apple Watch Series 6和Apple Watch SE的强劲表现推动下，如今WH&A业务的增长率达到了14.7%。随着苹果进军医疗保健市场，Apple Watch在未来几年可能将迎来非常光明的发展前景。除此之外，市场还将迎来全新电视盒Apple TV 4K以及最新配件AirTag的上市(Selivanov认为后者没有市场，但也承认其观点可能是错的）。

5.服务业务

服务业务包括公司广告、AppleCare、数字内容和其他服务。从2016年到2020年，服务业务的复合年增长率为21.9%，从2016年占总销售额的11.3%增长至18.6%。

今年迄今为止，服务业务的增长率为12.3%。这一增长主要是由App Store、Cloud Services、Music、广告和支付服务推动的。同时，Apple TV+、Apple Arcade、Apple News+和Apple Card等新服务也开始为整体服务业务的增长作出贡献，并不断为其增加用户、内容和功能。

另外，苹果Q4财报电话会议中还提及到：“首先，我们的用户数量持续增长，并且在各个主要产品类别中的用户数量都处于历史最高水平。第二，我们的数字内容商店的交易账户和付费账户数量在9月份达到了历史新高，每个地区的付费账户都增长了两位数。”

第三，付费订阅量环比增长超过3500万，我们平台上的所有服务的付费订阅量目前已超过5.85亿，较上年增加了1.35亿。凭借这一势头，我们非常有信心在2020年年底前达到并超过6亿付费订阅的增长目标。”

综合以上，Selivanov相信，在未来，服务业务将是苹果的主导业务。

公司分析

通过DCF(现金流折现估值)模型分析，Selivanov认为，该股的公允价值应为每股105.68美元。（以下图表所有数字均以百万美元计）

现金流折现估值模型

Selivanov根据现金流折现估值模型作出了以下三种场景分析(三个案例场景中，Selivanov都将苹果利用Apple Watch进军医疗保健市场的假设计入其中)：

基本案例场景：在基本案例下，增长的驱动因素包括：iPhone业务(由市场向5G转型所推动)、服务业务(由更广泛的客户群所推动)以及配备M1芯片的Mac产品。在这种情况下，假设1年期的增长率为12%，2-5年期的复合年增长率为7.1%，10年期的目标运营利润率为27%，DCF的公允价值将达每股105.68美元。

最佳案例场景：在最佳案例下，基本案例中所描述的因素仍然是其主要驱动因素。然而，除此之外，Selivanov预计苹果在中国的市场渗透率将上升。在过去的5年里，可以抗到苹果在中国市场的销量呈下降趋势，然而，今年的销量跃升了39.7%(其中iPhone呈现大幅增长)。在这种情况下，假设1年期的增长率为14%，2-5年期的复合年增长率为9.1%，10年期的目标运营利润率为30%，DCF的公允价值将达每股130.32美元。

最坏案例场景：在最坏案列下，苹果的增长略高于经济增长率，因此，在这种情况下，假设1年期的增长率为10%，2-5年期的复合年增长率为3.1%，10年期的目标运营利润率为25%，DCF的公允价值将为每股81.03美元。

敏感性分析

此外，Selivanov还对基本案例场景作出了敏感性分析。

技术分析

从技术分析的角度来看，Selivanov认为目前没有看到任何问题。该股股价目前处于上升三角形形态(Ascending Triangle Pattern)。股价目前正向137美元(D点)进攻，并在达到137美元的水平时将回弹至E点。如果出现这种情况，股价通常将在E点迎来再次反弹，并从E点开始重回上涨趋势。

总结

最后，Selivanov表示，苹果是一家成熟的公司，能够预见问题并在未来几年解决。但是，基于在基本案例下分析得到的公允价值，他认为，该股股价目前被高估了。

综合以上，Selivanov予以苹果“中性”评级，公允价值为每股111.42美元。