把ARM卖给三星，孙正义怎么想的？

本文来自微信公众号：观网财经（ID：tiequanhe），作者：李泽西，原文标题：《孙正义又想把ARM卖给三星，过得了反垄断这关吗？》，题图来自：视觉中国

在美国GPU巨头英伟达收购英国芯片设计公司安谋（ARM）失败后，ARM的母公司软银没有放弃将其“套现”的想法。据“彭博社”9月21日报道，软银集团董事长孙正义计划10月访问首尔，讨论ARM和三星电子之间的潜在伙伴关系。

据韩国媒体报道，三星电子副会长李在镕21日表示，孙正义将于10月到访，期间可能向三星“提出提案”；在8月获韩国政府特赦后，李在镕迅速访问多国，此次在英国回答了记者的相关问题。随后，孙正义证实了该消息，并表示：“我期待着三年来第一次访问韩国，希望与三星讨论战略联盟问题。”

此举引发了韩媒猜想，三星与其他企业联合收购ARM。此前就有媒体报道，李在镕和英特尔首席执行官帕特里克·格尔辛格（Pat Gelsinger）5月30日的会议上极有可能讨论了联合投资ARM的问题。

不过，虽然韩国确有芯片设计能力的需求，但是有业内人士向“韩国商业报”表示，三星目前与多家芯片设计厂家合作，而一旦收购ARM，其他芯片设计厂家可能担忧商业机密泄露而终止与三星的合作，给三星带来至少短期内的麻烦。

此外，英伟达收购ARM失败的案例历历在目。当时，英伟达提出以660亿美元收购ARM，但是遭到行业以及多国市场监督机构的质疑与反对，最终于2月8日彻底“告吹”。

英伟达对于ARM的收购属于“纵向收购”，即产业链上下游企业之间的并购行为。通常来说，相比同类企业间的横向并购，纵向收购受到反垄断机构的阻力更小。但ARM公司在移动终端领域的强势地位，还是引起了各国反垄断机构的警惕。据知名IP数据分析机构IPnest的2022《设计IP报告》，ARM占据了半导体IP市场40.4%的份额。而在某些细分领域，其份额达到垄断地位。

ARM处理器的市场份额（图源：太平洋证券2020年11月研报）

由于软银与购买芯片的公司没有竞争关系，当它于2016年收购ARM时，并未及其行业或监管机构的警惕。然而，英伟达显然不一样。业界当时普遍认为，英伟达收购ARM将破坏其开放性和中立性。

美国联邦贸易委员会（FTC）显然听到了英伟达竞争对手的呼声。在2021年12月，它宣布正在通过行政诉讼阻止英伟达收购ARM，理由是合并后的公司将有手段和动机扼杀下一代创新技术，同时有可能帮助英伟达不公平地削弱竞争对手。而ARM总部所在的英国也担心总部撤离，以“国家安全”为由反对该收购。

根据中国《反垄断法》及相关规定，如果涉事公司在全球范围内的营业额超过100亿元人民币，无论是否牵扯到中国企业，都要纳入中国的反垄断监管中。因此，不论是ARM本身还是任何有能力收购之的企业，都需经中方审批才可能收购，尤其考虑到中国是ARM最大的市场。

除了三星，曾经反对过英伟达收购的美国芯片巨头高通也在5月表现出收购ARM的兴趣。不过，在看到英伟达收购过程中的反垄断阻碍后，高通提出了新的想法——与其他公司一起组团收购，以保持ARM在行业中的独立性。

然而，即便是多家企业联合收购ARM，也困难重重。“韩国商业报”报道业内人士分析，多家企业共同参与收购也没有解决垄断等问题，且还需多家企业之间协调好利益分配问题；此外，随着“挑战者”RISC-V架构的兴起，企业正在减少ARM的使用。

这或许也是软银所担心的。虽然ARM的利润在2021年增长了35%，达27亿美元，但是最近几个月全球芯片行业面临普遍性的降温。英国分析机构“Global Data”的分析师利尔·瑞德（Lil Read）指出，“尽管ARM是一家非常重要的世界级公司，但它在未来5年将面临RISC-V的生存威胁，尤其是在急需半导体的大国中国。”虽然RISC-V还在起步阶段，“年仅”12岁，但是其生态发展呈现明显加速态势：华为、阿里巴巴、中信、谷歌，甚至尝试收购ARM的英特尔，都将一只脚踩进“RISC-V阵营”。

RISC-V国际基金会高级会员名单

而软银除了担心ARM的未来，本身也在计划“瘦身”。

在疫情和中国反垄断的冲击下，软银愿景基金2021年亏损了274亿美元，约为其总管理规模的15%。在截至6月30日的第一季度中，软银愿景基金又亏了220亿美元。今年夏天，软银愿景基金多次抛售其持有的阿里巴巴股份，从23.7%减持至14.6%。此外，他还在尝试出售“SoFi”和堡垒投资集团股份，同时开始裁员。媒体分析认为，面临较为恶劣的市场环境，孙正义正在试图将软银愿景基金转型为一个纯投资机构。

在出售ARM失败后，软银正在尝试将其上市。在被软银私有化退市之前，ARM平均的企业价值倍数（市值除以营收）在12倍到22倍之间。根据此比例和ARM 2021年的收入，ARM市值约为320亿至590亿美元。这不及其此前对英伟达的售价，而低端估值还不足以弥补软银愿景基金过去一年多的损失。

ARM原本计划只在纽约上市，但是在英国前首相鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）的多次交涉，尤其是各种补贴和研发补助的“糖衣炮弹攻势”下，软银本考虑恢复其退市的纽约和伦敦“双上市”。约翰逊的下台中断了沟通渠道，不过新上任的特拉斯正在筹划重启谈判。

除了市值和市场的不确定，软银还需处理其中国的合资公司安谋中国的一系列问题。从2020年直到今年4月底，软银集团都一直与安谋中国陷入“夺权”之争，终以软银罢免ARM中国董事长吴雄昂告终。

5月中旬，软银集团CEO孙正义透露，ARM上市的最大障碍之一是安谋中国的治理问题。他当时提到，安谋中国已完成工商变更，吴雄昂已经出局，随着安谋中国步入常态化管理，今后软银将对安谋中国进行彻底审计，为ARM上市扫清障碍。

曾有外媒提到，在吴雄昂阻挠下，安谋中国的财务无法被审计，这成为ARM在美国上市的一大阻碍，也是罢免风波在英伟达收购失败后再次爆发的诱因。